广发橡胶12年开始各品种供需格局将分化
我们认为,国内丁苯橡胶产能集中在2011-2012年释放,顺丁橡胶产能则集中在2012-2013年释放。因此,从2012年起,国内通用合成橡胶都尚需进口来满足国内需求的局面将发生分化。我们预计,2013-2015年,丁苯橡胶和异戊橡胶国内供需基本平衡,但顺丁橡胶过剩已无悬念。
2011年国内8大合成橡胶都尚需进口来满足国内需求。
分品种来看,SBC国内自给率最高(96.53%),三元乙丙橡胶的自给率最低(8.45%),丁基橡胶和异戊橡胶的自给率都在30%左右,丁腈橡胶的自给率55.68%,丁苯橡胶、顺丁橡胶和氯丁橡胶的自给率都在78%左右。
2011-2013年是国内丁苯橡胶和顺丁橡胶产能集中投放期。
根据我们统计的数据,2010-2012年,国内丁苯橡胶产能分别是108.5、133.5和168.5万吨/年,2013年并无新增产能,2014和2015年上半年各增加10万吨/年;2010-2013年,国内顺丁橡胶产能分别是61、69、104和166万吨/年,2014-2015年则无新产能投放。
2012年开始,国内各品种合成橡胶的供需格局开始分化。
根据国内合成橡胶2015年之前产能扩张情况和国内表观消费量增速假设,我们预计,2013-2015年,三元乙丙橡胶、丁基橡胶仍将继续存在供需缺口,丁苯橡胶、SBC、丁腈橡胶和异戊橡胶处于供需基本平衡状态,而顺丁橡胶和氯丁橡胶产能将过剩(其中氯丁橡胶产能过剩最为严重)。
合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限。
我们认为合成橡胶无法完全替代天然橡胶,至少在目前的技术条件下无法全部替代。
从1998-2011年14年的数据来看,全球范围内,合成橡胶消费量占橡胶总消费量的比例稳定在55%-60%。这意味着合成橡胶对天然橡胶的替代已经接近极限。
合成橡胶上市公司:传化股份(002010)、天利高新(600339)、齐翔腾达(002408)和ST新材。
目前A股共有3家公司生产或者即将生产顺丁橡胶;从弹皗看,传化股份最高,天利高新最低;从原料供给来看,齐翔腾达自产丁二烯,天利高新和传化股份原料外购。
此外,ST新材拥有5.5万吨/年氯丁橡胶产能。
风险因素:
除了需求因素外,合成橡胶价格会受到天然橡胶期货和现货价格影响;合成橡胶的主要原料丁二烯价格波动剧烈,会影响到合成橡胶的盈利能力。
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